呷哺呷哺系台式小火锅NO.1，连锁火锅Top2，股权稳定、管理层餐饮经验丰富。2019年收入61亿/+27%，剔除会计调整净利润4亿/-17%，模型调整、成本提升导致。旗下2大主力品牌，中端小火锅呷哺呷哺+中高端大火锅湊湊，2020H1收入占比62%/30%，门店各1010/107家;in xiabuxiabu、外卖、奶茶、调味品等补充盈利场景。公司产品、管理、品牌及资本优势突出，多品牌运营下，打造全产业链餐饮平台。

未来成长

呷哺焕新+湊湊发力，以及产业链延伸丰富盈利场景

公司未来一看呷哺呷哺升级焕新，light-pot模型定位“小火锅+茶歇”，重视95后年轻群体，新店测试效果良好，预计2021-2023年每年新开100家，关店20-30家，2030年门店空间有望达1800+家;二看湊湊发力，“大火锅+茶憩”，定位中高端、偏女性向，湊湊即将进入快速扩张期;三看in xiabuxiabu(品牌补充)、茶饮(为火锅引流+增收增利)、外卖、调味品等业务拓展，丰富盈利场景。

疫情;食品安全;门店改造、扩张不及预期;人员流失等。

预计20-22年EPS0.02/0.50/0.67元(CNY)，对应PE1017/31/23x。短期跟踪疫后复苏趋势，呷哺呷哺品牌升级焕新改善存量业务弹性;湊湊扩张发力打造第二成长曲线，餐饮业务整体迎经营拐点;产业链延伸有望进一步提升盈利空间。估算合理价格在26.5-27.0港元，较最新收盘价尚有44%-46%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。

第一，疫情得到有效控制后，去年5月开始呷哺呷哺餐厅利润率快速增长及湊湊餐厅同店恢复良好;

第二，呷哺呷哺餐厅2.0及light-pot模型改善了关键经营指标;

第三，湊湊门店已达上百家，即将进入快速扩张及收获期;

第四，奶茶、调味品等产业链布局良好，有望进一步形成品牌合力。

估值与投资建议

呷哺呷哺估值复盘：基本面变化影响估值，经营&股价迎拐点

投资建议：合理价格区间为26.5-27.0港元，首次覆盖“买入”评级

具体来看，呷哺呷哺主要经历了三个发展阶段。

1.创业期(1998-2009年)：1998年，呷哺呷哺的创始人贺光启先生将吧台式小火锅引入北京，定位是高性价比的快餐式火锅。但这种新颖形式并没能被消费者快速接受，直到2003年非典爆发，人们开始发现“一人一锅“的干净卫生特性，呷哺呷哺才迎来了真正意义上的发展，并展开了辐射式急速扩张战略，迅速在北京、天津地区布局。

2.加速扩张期(2010-2015年)：2010年，呷哺呷哺进军上海市场，逐步开始向多个城市的扩张之路，截至2015年末共在全国八个省份的39个城市设立了552家直营餐厅。2014年呷哺呷哺赴港上市，成为“连锁火锅第一股”，获得了10.7亿港元融资。此外，公司还在2015年推出了火锅外卖业务“呷哺小鲜”，除了提供火锅食材外卖还提供即食餐饮外卖，拓宽了火锅的消费场景。

3.持续扩张与转型升级期(2016年至今)：为顺应消费升级的趋势，呷哺呷哺也开始了品牌升级之路，于2016年推出了面向中高端消费群体的“火锅+茶憩”品牌“湊湊”，从小火锅拓展至大火锅;并逐步推进呷哺呷哺餐厅由1.0向2.0的店面升级，试图由“快餐火锅”定位转向“轻正餐”。2017年公司继续拓展外卖业务，推出“呷煮呷烫”冒菜外卖品牌，并涉足家用调味品产品线，抢登超市电商，拓展了业务范围。2019年公司继续进行面向年轻一代消费群体的品牌升级，推出中高端小火锅品牌“in xiabuxiabu”和“LIGHT-POT”火锅+茶歇的新店模型，提升公司整体形象并打通价格上升空间。

呷哺呷哺的业务主要有餐饮(含外卖)和家用调味料。餐饮业务是集团的核心业务，2019年收入贡献约97%，是公司收入的主要支撑，2016年-2019年复合增速为29%。其中呷哺呷哺餐厅2019年收入为46.7亿元，占总收入的78%，2016-2019年的收入复合增速为19%;湊湊餐厅2019年收入为12.0亿元/+116%，占总收入的20%，收入贡献逐年递增。此外，外送业务呈扩张趋势，2019年对主营收入贡献达到5%;茶饮主要由湊湊搭载，2017年约占湊湊单店收入的20%左右。此外还有调味品收入，占比较小，2019年占总收入的1.5%，2017-2019年复合增速为62.4%。

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