一根鸭脖，风起云涌。

在疫情肆虐、主要竞争对手营收增长普遍放缓的情况下，绝味食品（603517.SH）的业务增长却依然保持飞速狂奔状态：2020年开店速度超过2019年；股价从2020年年初的40元/股左右上涨到2021年年初的近90元/股。

不过，在主营业务快速增长的同时，绝味食品近期却接连发生大股东减持、高管离职等事件，引发外界各种联想。

绝味食品究竟经历了什么？

在煌上煌成立12年、周黑鸭成立8年后，武汉人戴文军的绝味食品2005年于长沙诞生。彼时，冷链配送、中央厨房还是新奇玩法，绝味食品一开始就将这些方式用于自己的供应链中。随后，公司通过加盟连锁方式跑马圈地，迅速在国内各大城市崛起。

当时其发展有多快？肯德基进入中国40多年开了6000多家店，绝味食品用了15年就开到11000多家店。2017年3月，绝味食品在上交所上市。  

回看过去15年，绝味食品能成为众人皆知的卤味品牌，主要做对了三点：

第一是产品定位。  相比走“高端路线”的周黑鸭，绝味食品更多是在三四线城市的广阔市场进行扩张。周黑鸭的客单价在65元左右，绝味在27-30元左右，街边夫妻店大概在15-20元。

第二是加盟模式。  绝味食品主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，这种销售模式的好处是可以扩张迅速。截至2020年6月底，绝味食品在全国共设有12058 家门店。财报显示，即使2020年新冠疫情肆虐，上半年也达到了1104家的新店增量。

第三是供应链管理。  绝味食品的原材料采购中，90%为统一采购。对公司来说，统一采购有助于形成规模化的成本优势，带来更强的上游议价能力。据公开消息，在规模效应下，绝味食品的单吨成本仅为周黑鸭的70%。

另外，卤制品保质期短，要求快速配送、快速周转。绝味食品做到了每开拓一个新市场，必先建立相应的产品供应和物流配送体系，设立生产型的子公司作为生产基地。绝味食品目前投入运作的工厂有20余家，每家工厂的配送半径在300-500公里，配送半径相对短。这既节约了物流成本，又缩短了配送时间，基本能实现当日订货、当日生产、当天分拣、当天配送。作为对比，周黑鸭目前可以保证大部分地区48小时内完成配送。

绝味食品与竞品煌上煌物流配送费占收入比重

依托着产品定位、多年积累的供应链体系，绝味食品一直被资本市场看好。目前，绝味食品市值为570亿元，而竞品煌上煌为122亿元，周黑鸭市值为231亿港元。

目前，绝味食品的营收主要来自卤制食品，2019年到2020年上半年，绝味卤制食品带来的营收占总营收的95%以上。

财报显示，2017年到2019年，绝味食品的营收分别为38.5亿元、43.68亿元、51.72亿元，同比增速分别为17.59%、13.45%、18.41%，归母净利润同比增速分别为31.93%、27.69%和25.06%。

数据来源：绝味食品财报

受疫情影响，2020年前三季度，绝味食品实现营收38.85亿元，与上期持平；实现归母净利润5.2亿元，同比下降15.3%，降幅已超过营收。

整体看，绝味食品近三年的营收数据处于不断增长中，随着加盟模式进入规模化，其盈利能力正不断提升。  

但万事都有两面性，这种模式也带来了负面影响——毛利率碰到天花板。2017-2019年，绝味食品的毛利率分别为35.79%、34.3%、33.95%，逐年下滑。在卤味市场，这些数据并不乐观。Wind数据显示，2017-2020年上半年，周黑鸭的销售毛利率分别为60.93%、57.53%、56.54%和54.56%；煌上煌的销售毛利率分别为34.66%、34.47%、37.59%和35.62%，均高于绝味食品。

数据来源：绝味食品财报及Wind

有市场观点认为，绝味食品毛利率逐年下降主要与其加盟为主的经营模式有关。直营模式占比越高，毛利就越高，而加盟模式要让利给加盟商，所以毛利率较低。

绝味食品目前已经陷入了增收不增利的怪圈。

有意思的是，大部分的企业总被外界质疑负债率过高，而绝味食品的槽点是资金“太多”。

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